זהב מתקשה להתאושש, משקיעים מעדיפים מזומנים על רקע אי ודאות עולמית

Sunday 15 March 2026 - 15:52

מחירי הזהב נותרו קרובים לרמות שיא, אך לא הצליחו לעלות למרות המתחים הגיאופוליטיים הגוברים ושוקי הנפט התנודתיים, שכן משקיעים מעדיפים יותר ויותר נזילות ונכסים בעלי תשואה גבוהה יותר, בעודם ממתינים לאיתותים ברורים יותר ממדיניות המוניטרית של ארה"ב.

מתכות יקרות נסחרו קרוב לשיאים היסטוריים בשבועות האחרונים, אך עליותיהן היו מוגבלות, אפילו כאשר הסכסוך במזרח התיכון דחף את מחירי האנרגיה בחדות כלפי מעלה והחיה את החששות לגבי אינפלציה עולמית. בתחילת המלחמה בה מעורבת איראן, הזהב טיפס לזמן קצר מעל 5,400 דולר לאונקיה לפני שנסוג לכ-5,100 דולר.

שווקי האנרגיה חוו תנודות דרמטיות מאז תחילת הסכסוך. מחיר הנפט הגולמי ברנט העולמי הגיע לזמן קצר לכ-119.50 דולר לחבית, הרמה הגבוהה ביותר שלו מאז 2022, לפני שנסוג ומאוחר יותר עלה מעל 100 דולר על רקע חששות לגבי היצע. מחירי הנפט התחילו את השנה בסביבות 60 דולר, מה שאומר שהשוק זינק ביותר מ-50% בשנת 2026. חלק ניכר מהתנודתיות נובע מחששות כי שיבושים במצרי הורמוז - דרכם עוברת כחמישית מאספקת הנפט העולמית - עלולים להצמצם את זמינות האנרגיה העולמית.

העלייה במחירי הנפט הציתה מחדש את החששות לגבי אינפלציה בתקופה שבה בנקים מרכזיים שוקלים מתי להתחיל לקצץ את הריבית. עם זאת, למרות הסביבה הגיאופוליטית הלא ודאית, הזהב לא חווה את העלייה הדרמטית שלעתים קרובות מלווה במשברים עולמיים גדולים.

כלכלנים אומרים שהגורם העיקרי המגביל את עליית המתכת הוא העדפתם החזקה של המשקיעים לנזילות. תורסטן פולייט, פרופסור כבוד לכלכלה באוניברסיטת ביירוית, ציין כי משקיעים רבים מעדיפים כיום להחזיק מזומן או מטבעות נזילים מאוד על פני סחורות.

לדברי פולייט, משתתפי שוק הפיננסי נוטים לעתים קרובות לכיוון מטבעות כמו הדולר האמריקאי או האירו בתקופות של אי ודאות מכיוון שהם זקוקים לקרנות זמינות בקלות כדי לעמוד בהתחייבויות ולנהל סיכונים. רמות חוב גבוהות ותנאי אשראי מחמירים יותר יכולים גם הם לגרום למשקיעים לתעדף נכסים נזילים על פני מתכות, וליצור לחץ מכירה לטווח קצר על זהב וכסף.

החוב העולמי עבר את רף 310 טריליון הדולר, על פי נתונים של המכון למימון בינלאומי, רמה שהגבירה את רגישות השווקים לשינויים בתנאים הפיננסיים וחיזקה את האטרקטיביות של מזומנים ומכשירים לטווח קצר.

אנליסטים מצביעים גם על גורמים מקרו-כלכליים כסיבה מרכזית לכך שזהב מתקשה להאריך את עליותיו. דולר אמריקאי חזק ותשואות גבוהות של אג"ח ממשלתיות העלו את עלות ההזדמנות של החזקת נכסים שאינם מניבים כמו זהב. אווה מאנטי, אסטרטגית סחורות ב-ING, אמרה שהרקע הכלכלי הרחב מילא תפקיד מרכזי בהגבלת עליות המחירים.

מאנטי ציין כי מדד הדולר האמריקאי טיפס לרמתו הגבוהה ביותר בארבעה חודשים, וצבר יותר מ-2% מאז הסלמת הסכסוך במזרח התיכון. במקביל, זרימות לא אחידות לקרנות סל מגובות זהב ריסן עוד יותר את המומנטום העולה.

בתקופות של לחץ פיננסי, משקיעים נוטים לעתים קרובות לנקוט במזומן ואג"ח ממשלתיות במקום בסחורות. עבור משתתפי שוק רבים, הדולר האמריקאי נותר נכס המקלט הבטוח הדומיננטי בעולם. מאנטי אמר שכאשר התשואות עולות, משקיעים בדרך כלל מעדיפים ניירות ערך ממשלתיים לטווח קצר ועמדות מזומנים כאחזקות הגנתיות אטרקטיביות יותר.

למרות הרוחות הנגדיות לטווח קצר, הזהב ממשיך ליהנות מביקוש מבני חזק, במיוחד מצד בנקים מרכזיים המבקשים לגוון את עתודותיהם. על פי מועצת הזהב העולמית, בנקים מרכזיים רכשו יותר מ-1,000 טון מטרי של זהב מדי שנה בשנים האחרונות, מה שמסמן את אחת התקופות החזקות ביותר של ביקוש רשמי בעשורים האחרונים.

במבט קדימה, אנליסטים אומרים כי מספר התפתחויות עשויות לעורר עלייה חזקה יותר במתכות יקרות. שינוי ברור לכיוון קיצוצי ריבית של הפדרל ריזרב, ירידה בתשואות הריאליות או חולשה מתמשכת בדולר האמריקאי יתמכו ככל הנראה במחירי הזהב הגבוהים יותר.

התפתחויות גיאופוליטיות עשויות גם הן למלא תפקיד מכריע. משבר עמוק יותר המאיים על היציבות הכלכלית העולמית או על השווקים הפיננסיים עלול להגביר את הביקוש לזהב כנכס מקלט בטוח מסורתי.

פוליט צופה שגם זהב וגם כסף יעלו בטווח הבינוני ככל שהאמון במטבעות פיאט נשחק בהדרגה. הוא הציע שהמחירים עשויים להיות גבוהים משמעותית בתוך 12 עד 24 חודשים הקרובים.

בתחזיתו, הזהב עשוי לטפס בין 10% ל-20% במהלך 18 החודשים הקרובים, ולהגיע באופן פוטנציאלי בין 5,500 ל-6,000 דולר לאונקיה. בתרחיש חיובי יותר, גם הכסף עשוי לזנק, ואולי להגיע בין 120 ל-150 דולר אם הביקוש של המשקיעים יאיץ והאמון במטבעות המסורתיים ייחלש עוד יותר.