אינפלציה אמריקאית וריבית הפד: הדולר מתחזק לפני ג'קסון הול

Thursday 27 August 2026 - 14:00

הדולר האמריקאי מתפתח ביום חמישי קרוב לרמת השיא שלו במשך שמונה ימים, נתמך על ידי נתונים חדשים המראים כי האינפלציה בארצות הברית נותרה גבוהה מספיק כדי לשמור על האפשרות להקשחת מדיניות מוניטרית של הפדרל ריזרב (Fed) עד סוף השנה. המשקיעים פונים כעת לפגישה המיוחלת של ג'קסון הול, שם יו"ר הפד, קווין ווש, צפוי לנאום ביום שישי.

אינפלציה שמסבכת את התחזיות של הפד

הדו"ח האחרון של משרד ניתוח הכלכלה (BEA) אישר את ההתנגדות של לחצי האינפלציה בארצות הברית. ביולי, מדד מחירי ההוצאות לצריכה פרטית, או PCE, עלה ב-0.2% בחודש וב-3.7% בשנה. ללא מזון ואנרגיה, מדד ה-PCE הליבה עלה גם הוא ב-0.2% בחודש, בעוד שהעלייה השנתית נותרה ב-3.3%.

מספרים אלו נותרו גבוהים בהרבה מהמטרה של אינפלציה של 2% שהציבה הפד. הם מעידים בעיקר על דה-אינפלציה המתקדמת פחות מהר מהצפוי, מה שמפחית את מרחב התמרון של הבנק המרכזי להקל את המדיניות המוניטרית שלו.

הניגוד בין היציבות של האינפלציה הליבה לבין העלייה במחירים הכוללים מושך במיוחד את תשומת הלב של המשקיעים. ה-PCE הוא אחד מהמדדים המרכזיים שהפד עוקב אחריהם כדי להעריך את התפתחות המחירים ולהנחות את החלטות המדיניות המוניטרית שלו.

השווקים מעריכים מחדש את ההחלטות הקרובות של הפד

פרסום נתוני האינפלציה חיזק את הציפיות לשמירה על הריביות בפגישה הקרובה בספטמבר, תוך השארת יותר מקום להנחה של עלייה מאוחרת יותר.

על פי נתוני השוק שדווחו ביום חמישי, הסוחרים לא צופים ברובם שינוי מידי בספטמבר, אך כעת נותנים סבירות גבוהה לעלייה של לפחות 25 נקודות בסיס עד דצמבר. רויטרס מציינת סבירות של כ-74%, בעוד שהערכות שוק אחרות ממקמות אותה סביב 72%.

התפתחות זו מקדמת מכנית את הדולר. ריביות אמריקאיות גבוהות או גבוהות באופן מתמשך הופכות את הנכסים המונפקים בדולרים לאטרקטיביים יותר עבור משקיעים בינלאומיים, במיוחד כאשר הבנקים המרכזיים הגדולים האחרים מציעים תחזיות תשואה נמוכות יותר.

מדד הדולר, המודד את ערך הדולר מול סל של מטבעות גדולים, נשמר קרוב לרמות הגבוהות ביותר שלו מזה מספר ישיבות. האירו והלירה שטרלינג ירדו במקביל מול המטבע האמריקאי, בעוד שהין נותר תחת לחץ סביב 159 ין לדולר.

ג'קסון הול, מבחן חדש עבור קווין ווש

תשומת הלב של השווקים מתמקדת כעת בסימפוזיון הכלכלי של ג'קסון הול, בוויומינג. הנאום של קווין ווש, המתוכנן ליום שישי ה-28 באוגוסט, מהווה את המפגש המרכזי של רצף זה של מדיניות מוניטרית. לוח הזמנים הרשמי של הפדרל ריזרב מאשר כי יו"ר הבנק המרכזי צפוי להשמיע הערות ראשוניות החל מהשעה 10:00, שעון מקומי.

נאום זה יהיה תחת מעקב מיוחד, שכן המשקיעים מנסים לקבוע אם הפד מתכוון לשמור על מדיניות מגבילה לאורך זמן כדי להחזיר את האינפלציה ל-2%, או אם הוא עשוי בהדרגה לפתוח את הדרך להקלות.

ההקשר הוא עדין עבור הבנק המרכזי. מצד אחד, האינפלציה נותרה גבוהה מדי. מצד שני, הצריכה האמריקאית האמיתית עלתה בפחות מ-0.1% ביולי, בעוד שההוצאות לצריכה בערך עלו ב-0.2%. הדו"ח של ה-BEA מראה גם עלייה של 0.4% בהכנסה האישית ועלייה של 0.5% בהכנסה הפנויה.

נתונים אלו מדגימים את הדילמה שבה הפד נתקל: לרסן את האינפלציה מבלי להחמיר יתר על המידה את ההאטה בפעילות.

הנפט והמתחים הגיאופוליטיים מסבכים עוד את המשוואה

התחזיות המוניטריות האמריקאיות מושפעות גם מהסביבה הגיאופוליטית. המתחים במזרח התיכון תורמים לשמור על מחירי האנרגיה ברמות גבוהות, דבר שעשוי להאט עוד יותר את תהליך הדה-אינפלציה.

בשוק, עלייה מתמשכת בעלויות האנרגיה מהווה סיכון נוסף. אנרגיה יקרה יכולה להזין ישירות מחירים מסוימים לצריכה ולהגביר את עלויות העסקים, ובכך להקשות על החזרה של האינפלציה למטרה של הפד.

מצב זה תורם לתמוך בדולר, אך המשקיעים נותרו זהירים. המטבע האמריקאי עדיין נתקל בגורמי פגיעות נוספים, כולל שאלות לגבי המדיניות התקציבית של ארצות הברית ומסלול החוב הציבורי. רויטרס מדגישה כי דאגות אלו עשויות להגביל את יכולת הדולר להשיג שיאים חדשים באופן מתמשך.

הין נשאר פגיע מול הדולר

מבחינת יפן, הין רגיש במיוחד להפרש בין המדיניות המוניטרית האמריקאית ליפנית. כל עוד הריביות האמריקאיות נשארות גבוהות והבנק של יפן מתקדם בזהירות בנורמליזציה של המדיניות שלו, הפער בתשואה ממשיך להעדיף את הדולר.

לכן, המשקיעים מצפים גם לאותות מהטוקיו, כאשר הבנק של יפן צריך לשקול בין הצורך לרסן את האינפלציה לבין הסיכון להחליש עוד יותר את הפעילות הכלכלית.

בשוקי המטבעות, השילוב בין פד פוטנציאלי יותר חזק, בנק יפן זהיר ואי-ודאויות גיאופוליטיות שומר על רמות גבוהות של תנודתיות סביב המטבעות המרכזיים.

נאום ווש עשוי להעניק כיוון חדש לשוק

בטווח הקצר, מסלול הדולר תלוי במידה רבה בטון שאימץ קווין ווש בג'קסון הול. מסר ברור התומך בשמירה על ריביות גבוהות עשוי לחזק את הציפיות להקשחת מדיניות מוניטרית ולהאריך את התמיכה בדולר.

לעומת זאת, נאום המדגיש יותר את הסיכונים המונחים על הצמיחה או את הצורך להימנע ממדיניות מוניטרית מגבילה יתר על המידה עשוי לגרום לעדכון הציפיות לריביות ולמנוע את העליות האחרונות של הדולר.

עבור המשקיעים, השאלה האמיתית אינה עוד רק האם הפד ישנה את הריביות שלו בספטמבר. מדובר כעת בהערכה עד כמה הבנק המרכזי האמריקאי עשוי ללכת עד סוף השנה מול אינפלציה שנשארת גבוהה בהרבה מהמטרה שלו.